文 | 《BUG》欄目 徐苑蕾

　　在潮玩市場(chǎng)掀起新一輪熱潮的WAKUKU，憑借其標(biāo)志性的“小野孩”形象和明星營(yíng)銷策略，迅速成為Z世代追捧的新寵。而因收購(gòu)WAKUKU母公司Letsvan股權(quán)，美股上市公司量子之歌也在資本市場(chǎng)迎來(lái)暴漲。

　　《BUG》欄目注意到，WAKUKU盲盒在多個(gè)線上和線下渠道均顯示缺貨。有店員表示，“WAKUKU已經(jīng)斷貨半個(gè)月，此前一般半個(gè)月會(huì)補(bǔ)貨一次，每次補(bǔ)貨數(shù)量也不多，只有5-6盒。”

　　同比起LABUBU二手價(jià)格的狂飆到回落，WAKUKU的價(jià)格波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，這也使其成為部分預(yù)算有限玩家的“平替”選擇。不過(guò)，從6月中旬開始，個(gè)別款式也出現(xiàn)明顯溢價(jià)，比如發(fā)售價(jià)為129元的“甜心兔”吊卡，近期二手成交價(jià)約320元，而6月初二手價(jià)為150元左右。

　　值得注意的是，在豪賭潮玩賽道背后，量子之歌正面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)惡化、付費(fèi)學(xué)員數(shù)量萎縮、用戶投訴不斷的多重困境。從二級(jí)市場(chǎng)的瘋狂炒作到教育業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑，從資本市場(chǎng)的短暫狂歡到長(zhǎng)期商業(yè)模式的可持續(xù)挑戰(zhàn)，量子之歌這場(chǎng)跨界并購(gòu)究竟是救命稻草還是飲鴆止渴?

　　吊卡二手價(jià)翻倍

　　在潮玩愛(ài)好者社群中，“不是LABUBU買不起，而是WAKUKU更具性價(jià)比”的觀點(diǎn)正逐漸流行。WAKUKU與LABUBU在設(shè)計(jì)上存在諸多相似之處。不同于傳統(tǒng)潮玩的“治愈系”路線，WAKUKU以“野孩子”“搗蛋鬼”的人設(shè)切入市場(chǎng)，其標(biāo)志性的歪嘴笑、夸張肢體動(dòng)作，精準(zhǔn)契合Z世代的審美偏好。

　　WAKUKU是深圳熠起文化有限公司(Letsvan)旗下核心IP之一，于2024年5月正式推出，同年11月，WAKUKU首款搪膠毛絨玩偶盲盒迅速破圈。2025年3月，量子之歌宣布完成對(duì)Letsvan約61%股權(quán)的收購(gòu)，正式切入IP潮玩賽道。

　　在Lestvan小程序和熠起旗艦店上，《BUG》欄目看到，WAKUKU“毛毛潮趣派對(duì)系列”和“狐狐兔兔搗蛋日記系列”均顯示缺貨，預(yù)售需要排到7月下旬甚至8月。而在名創(chuàng)優(yōu)品、TOP TOY、九木雜物社等線下合作渠道，WAKUKU的盲盒也均售罄。

　　有潮玩玩家評(píng)論稱，“WAKUKU似乎一夜之間火了，線下線上都沒(méi)貨。”多位門店店員告訴《BUG》欄目，WAKUKU已經(jīng)斷貨半個(gè)月，至于什么時(shí)候再補(bǔ)貨暫時(shí)還不清楚。“之前一般是半個(gè)月會(huì)補(bǔ)貨一次，不過(guò)每次數(shù)量也不多，大概就5-6盒。”一位店員說(shuō)。

　　WAKUKU的迅速崛起離不開精心的明星營(yíng)銷策略。與Letsvan通過(guò)成立合資公司達(dá)成合作的樂(lè)華娛樂(lè)，充分調(diào)動(dòng)旗下明星矩陣為WAKUKU制造巨大聲量。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，WAKUKU系列產(chǎn)品曾出現(xiàn)在虞書欣、章若楠、全紅嬋、戚薇等人的生活場(chǎng)景以及社交媒體賬號(hào)中。

　　WAKUKU的營(yíng)銷策略也在有意對(duì)標(biāo)LABUBU。比如LABUBU因泰國(guó)明星與皇室走紅，WAKUKU便簽約泰國(guó)藝人Faye Peraya擔(dān)任推廣大使;LABUBU被貝克漢姆帶貨，樂(lè)華娛樂(lè)創(chuàng)始人杜華便將WAKUKU贈(zèng)予貝克漢姆合影。這種“貼臉營(yíng)銷”策略雖然引發(fā)爭(zhēng)議，但確實(shí)在短期內(nèi)快速提升了品牌知名度。

　　

 

　　從價(jià)格上看，LABUBU作為泡泡瑪特旗下的王牌IP，其市場(chǎng)價(jià)格已飆升至令普通玩家望而卻步的水平。而WAKUKU雖然熱度攀升，但價(jià)格波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)或溢價(jià)率較低，這也使其成為部分預(yù)算有限玩家的“平替”選擇。

　　不過(guò)，從6月中旬開始，WAKUKU個(gè)別款式價(jià)格也已經(jīng)“漲飛”。《BUG》欄目在潮玩交易平臺(tái)上看到，發(fā)售價(jià)為129元的WAKUKU“甜心兔”吊卡，近期二手成交價(jià)約320元，較發(fā)售價(jià)翻了約1.5倍，而6月初二手價(jià)為150元左右。

　　教育主業(yè)萎縮

　　太平洋(3.900, 0.00, 0.00%)證券研報(bào)預(yù)測(cè)，中國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的1742億元快速增長(zhǎng)至2029年的3357億元。國(guó)元國(guó)際數(shù)據(jù)也指出，中國(guó)作為最大生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)之一，人均玩具消費(fèi)僅為美國(guó)的1/5，增長(zhǎng)空間顯著。在此背景下，量子之歌將收購(gòu)WAKUKU母公司Letsvan視為開辟“第二增長(zhǎng)曲線”的戰(zhàn)略舉措。

　　量子之歌其實(shí)是一家以成人在線教育為主業(yè)的公司，并于2023年初登陸納斯達(dá)克，上市初期市值一度超過(guò)10億美元。然而，隨著主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，公司股價(jià)在2023年末跌入谷底并持續(xù)低迷。轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在宣布收購(gòu)Letsvan后，資本市場(chǎng)對(duì)潮玩業(yè)務(wù)的期待推動(dòng)量子之歌股價(jià)逆勢(shì)反彈，今年至今股價(jià)漲幅近350%。

　　不過(guò)，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，WAKUKU對(duì)量子之歌的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚未形成規(guī)模效應(yīng)。與此同時(shí)，在WAKUKU風(fēng)光無(wú)限的背后，量子之歌卻正面臨著主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)惡化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　作為國(guó)內(nèi)最大的成人興趣學(xué)習(xí)綜合服務(wù)企業(yè)，量子之歌旗下?lián)碛谐扇嗽诰€金融素養(yǎng)知識(shí)學(xué)習(xí)平臺(tái)“啟牛學(xué)堂”、中老年興趣學(xué)習(xí)平臺(tái)“千尺學(xué)堂”以及個(gè)人價(jià)值提升的終身學(xué)習(xí)平臺(tái)“講真課堂”等。

　　

 

　　2025財(cái)年第三季度(截至2025年3月31日)，量子之歌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約5.71億元，與去年同期的9.46億元相比下滑39.6%。

　　具體看收入結(jié)構(gòu)，公司最重要的業(yè)務(wù)板塊在線學(xué)習(xí)服務(wù)收入同比下降43.6%至4.672億元。其中，技能提升課程、金融知識(shí)課程和娛樂(lè)休閑課程的收入分別減少2.683億元、7410萬(wàn)元和1850萬(wàn)元。公司另一業(yè)務(wù)板塊企業(yè)服務(wù)收入也下降26.1%至4810萬(wàn)元，僅有消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)10.4%至4870萬(wàn)元。

　　為應(yīng)對(duì)危機(jī)，量子之歌采取了多重措施，2025財(cái)年第三季度大幅削減市場(chǎng)與銷售費(fèi)用，該項(xiàng)開支同比下降45.8%至3.95億元。成本控制措施短期內(nèi)改善了利潤(rùn)表現(xiàn)，使得公司凈利潤(rùn)由去年同期的1460萬(wàn)元增至4114萬(wàn)元，但也可能進(jìn)一步削弱公司的增長(zhǎng)潛力。此外，據(jù)媒體報(bào)道，量子之歌每年有意控制全職人員人數(shù)，轉(zhuǎn)而聘用大量的外包員工。

　　用戶流失危機(jī)

　　量子之歌面臨的更深層問(wèn)題是用戶基礎(chǔ)的持續(xù)流失和口碑下滑。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，量子之歌付費(fèi)學(xué)員僅剩30萬(wàn)，而2024年6月末付費(fèi)學(xué)員數(shù)量還高達(dá)170萬(wàn)，也就是說(shuō)，不到一年時(shí)間，量子之歌丟失近150萬(wàn)付費(fèi)用戶。

　　網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于量子之歌虛假宣傳和誘導(dǎo)消費(fèi)的投訴更是屢見(jiàn)不鮮。黑貓投訴 【下載黑貓投訴客戶端】顯示，截至發(fā)稿，啟牛學(xué)堂累計(jì)投訴量超過(guò)5100條，講真學(xué)堂投訴超過(guò)8000條。這些消費(fèi)者大多遭遇過(guò)類似的經(jīng)歷，先是被短視頻平臺(tái)上的低價(jià)營(yíng)銷所吸引，然后被誘導(dǎo)購(gòu)買昂貴的課程，甚至有老年人被“誘導(dǎo)”通過(guò)花唄貸款報(bào)名。

　　一位花了6000元報(bào)名的消費(fèi)者在黑貓投訴上稱，最初被“學(xué)習(xí)短視頻帶貨輕松賺錢”的廣告吸引，在老師承諾“半個(gè)月就能帶貨掙錢，一個(gè)月回本”的誘導(dǎo)下，通過(guò)花唄貸款報(bào)名課程。“之前一個(gè)勁地催我交錢，交完錢之后就不提供有價(jià)值的課程內(nèi)容，說(shuō)好的也不兌現(xiàn)，嚴(yán)重傷害了利益。”

　　頻繁的用戶糾紛，也導(dǎo)致量子之歌退費(fèi)率居高不下。根據(jù)財(cái)報(bào)資料，2021至2024財(cái)年，量子之歌分別退還了2.497億元、2.924億元和4.34億元學(xué)費(fèi)。

　　

 

　　量子之歌的經(jīng)營(yíng)模式也引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注。比如2021年，量子之歌國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體之一菲爾萊(北京)科技有限公司曾多次被相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)督部門處以罰款，理由為涉嫌以虛假或誤導(dǎo)的宣傳方式，誘導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買其理財(cái)課等。2023年8月，菲爾萊還因“公示企業(yè)信息隱瞞真實(shí)情況、弄虛作假”被相關(guān)市場(chǎng)監(jiān)督部門列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

　　公司創(chuàng)始人李鵬曾表示，將在“內(nèi)容+服務(wù)”的在線學(xué)習(xí)基本盤基礎(chǔ)上，持續(xù)以潮玩IP為核心發(fā)力點(diǎn)，拓展多元消費(fèi)場(chǎng)景和全球化布局。而目前來(lái)看，量子之歌正站在發(fā)展的十字路口。一方面，傳統(tǒng)教育業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，用戶信任度下降;另一方面，潮玩業(yè)務(wù)雖初顯成效，但尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

　　如何重建教育業(yè)務(wù)的信任與口碑，如何處理潮玩與教育兩大業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略協(xié)同，如何構(gòu)建真正的IP長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)能力而非短期營(yíng)銷炒作等問(wèn)題，仍是量子之歌要實(shí)現(xiàn)愿景需要克服的重重挑戰(zhàn)。